白酒板块整个行情跨年度行情如何布局？

2021-12-20 13:34:44第一财经

嘉宾介绍：余欢，长城基金权益投资部基金经理，清华大学工学博士，深交所博士后，注册金融分析师 CFA，金融风险管理师 FRM。曾任长城基金研究部通信、家电、食品饮料研究员，消费组组长;2021年6月4日起担任基金经理，现管理长城久润混合、长城久鑫混合。

投资风格：选择模式好、空间大、壁垒高、文化正的企业，综合企业成长性及估值水平，重仓优质个股，追寻价值投资，赚企业成长的钱。

以下为采访文字实录：

谈到消费板块，大家可能最关心的就是白酒，接下来元旦春节已经快到了，对于白酒的行情接下来是怎么看的?

余欢：大家提到消费板块可能最先想到就是白酒，应该说它可能是消费板块里面最靓的仔之一了。过去的2021年，白酒板块整个行情，我把它定义为一个等待基本面消化和基本面拾级而上的一年。经过整个2021年的一个估值消化，我们觉得当前的白酒行情，从未来看，我们觉得还是很值得期待的。主要原因有以下几点，第一个就是我刚才提到的，估值相对来说已经处于一个相对合理的阶段了。

第二点通过我们的调研，包括对于白酒上市公司的一些公开调研了解来看的话，我们觉得当前时间点，白酒企业对于2022年的一些规划都是比较积极的，然后在这样一个背景之下，如果疫情不出现非常大的一些反复，我们对于白酒企业2022年春节的一个开门红行情，是非常值得期待的。也就是说这些白酒企业在2022年一季度的增速，可能在整个A股市场来说都是相对比较高的。

第三点就是从去年到2022年，是白酒上市公司去落实股权激励进行改革的一个关键的时间窗口。那么在这样一个时间窗口背景之下，我们觉得未来到2022年，很多白酒企业，应该说都会有股权激励的落地，包括对于员工激励的一些落地，这个落地对于完善白酒公司的治理，以及提升白酒企业高层包括中层员工的积极性，应该说是有非常大的帮助，而这对于释放白酒企业的利润也是很好的。

那么基于以上三点，我们对于白酒板块在元旦包括春节的一个行情，应该说还是很值得期待的。那么从中长期来看，我们觉得白酒公司非常符合我们所说的模式好、空间大、文化正的这样一个选股标准，所以我们觉得白酒板块应该是一个很值得进行长期价值投资的板块。

消费板块里另外一个大头就是龙头白马，市场上有观点认为龙头白马躺赢的时代已经结束了，您对这样的观点怎么看?

余欢：我是觉得首先第一个，没有任何一个板块是能够躺赢的，如果真能够躺赢就太爽了。我是觉得不同的时代，一个比较通俗的例子，对于美的定义都是不一样的，比如说有些时候，大家会觉得微胖稍微好一些，有些时候大家觉得瘦稍微好一些，有些时候可能单眼皮的差异或者是颜色的差异等等。

那么拿到我们资本市场来说，可能在不同的时候，由于市场微观结构的变化或者一些调整，大家可能对于不同性质企业的偏好不太一样。比如说可能有些时候喜欢白马股，有些时候喜欢中小盘，有些时候喜欢创业板，有些时候喜欢科创板，但是实质上大家在资本市场里面。去追寻的就是对于公司成长性的一个期待。

在过去几年由于外资的不断涌入，所以使得它们在 A股的市场里面的资金占比会比较高，所以说大家对于我们所说的龙头白马的关注度可能会提高，大家对于它们的可能研究更加深入，所以说可能会有一些追逐。

但是我觉得长期来看，我们还是要回到投资的第一性原理，用合理的价格去买好公司，我觉得这个可能才是真正我们要去追逐的一个目标。

站在年末的位置，您来复盘一下今年整个消费板块的走势，以及推动走势背后的逻辑是什么?

余欢：今年消费板块的一个走势，如果一句话总结的话，应该是消化基本面和等待基本面拾级而上的一年。整体来看，如果我们复盘整个2021年，我们会发现，如果把时间点拉到今年的春节，实际上在今年春节之前，很多消费板块的龙头公司市场行情的演绎达到了一个极致点，那个时候可能大家都创上了历史的新高，那么在春节过来之后，其实基本面的变化并不是很大，但那个时候可能会有一些市场资金结构的变化，所以使得龙头白马出现了较大幅度的调整。

再到后来可能市场去追逐相对来说成长性比较高的，以新能源为代表的这些科技板块，所以说市场资金结构的偏好发生了一些变化。从春节一直到最近，整个消费板块相对来说进入了一个估值盘整，或者说调整的这样一个阶段。如果在当前时点我们往后面看，刚才也提到过，整个消费板块的一个估值，其实我们觉得达到了一个相对合理的水平。

今年对于消费板块的基本面可能还有一些不利的因素，一方面可能疫情会影响一些消费场景，然后可能有一些出口海外的一些消费品，受到了海运汇率的因素影响。再一个就是上游原材料的暴涨，可能对于它们的盈利压力比较大。

那么展望来年，我们觉得这些不利的因素可能都会有一些边际的改善，叠加刚才我提到的估值也进入了一个相对合理的性价比，所以我们对于来年的这样一个消费板块的行情，我们觉得是值得去关注和布局的，也是比较期待的。

您刚刚其实也提到疫情的因素，在疫情的影响之下，不管是商品的消费以及服务的消费都受到了比较大的影响。您觉得在后疫情时代消费行业将如何分化?

余欢：首先疫情影响了消费，再一个疫情也影响了我们很多的生活方式。比如说我们在疫情之中，线下的场景受到了压制，但线上的变多了。再一个，可能大家网上购物，包括虚拟世界的一些玩法可能也变多了。我想这些生活方式的变化，对于我们未来在后疫情时代会不会有一个惯性的连续表现?我觉得这些东西可能都值得我们去持续关注和跟踪。

那么在谈到后疫情时代，我想第一点消费升级的趋势不会变，然后老百姓对于对美好事物的一个向往或者说期待不会变，那么只要这两点因素不会变，我们觉得我们就应该循着这样一个消费升级，然后满足老百姓美好生活向往需求的这样一个角度，来去寻找消费行业在后疫情时代的一个投资机会。

一般市场上将消费分成可选消费以及必选消费，您觉得可选消费以及必选消费体现在投资上两者有什么不一样的地方?

余欢：我个人觉得首先回答这个问题，首先要看一看两者的定义怎么样。对于消费板块分类有非常多种，您刚才所提到的必选和可选，应该说是其中比较经典的一种。我们通过权威的定义来看，比如说像必选消费，可能就是属于我们生活中必备的一些消费品，比如说大家说的柴米油盐酱醋茶，就是我们生活中离不开的非常刚需的一些消费品，我们把它叫做必选消费。

那么可选消费我们把它定义为一个排它，就是除了必选消费的东西都是可选消费。比如说我们经典的定义上，像白色家电、汽车，然后像这些清洁电器，奢侈品的消费，包括消费者服务，我们去看电影，去游乐场玩，这些都把它定义为可选消费。

但是在实际的过程中，定义没有那么严苛，而且随着时代的变化，我是觉得会有一些模糊的地带。比如说我刚才说到的白电，个人是觉得现阶段我们对于冰箱洗衣机的需求肯定是一个必需，而不是一个可选的，但是由于经典定义的原因，可能划分不太一样，这个可能是两者定义上的一些差异，或者说现在的一些演变趋势。

那么回到我们在做投资和做研究的过程中，实际上根据定义的不同，我觉得是会有一些差异的。

第一个对于必选消费来说，可能大家更关注的是量的逻辑。因为必选消费相对来说比较刚性，然后受到经济的影响实际上是比较弱的，应该说周期性也比较弱。所以大家可能实际上关注的是公司相对必选产品的一个放量，对于市场渗透率的一个提升，规模是否能够越做越大，我想量可能是大家最关注的这样一个点。

那么对于可选消费来说，我个人觉得量和价大家都关注。对于量来说，大家可能关注这个行业的渗透率到达了一个什么阶段，公司在这个行业里面的市场占有率到达了一个什么阶段，最终这个公司未来的成长性怎么样?

那么对于价来说，大家可能更关注这些可选消费品的升级态势，价格是否能做的越来越高，然后性能是否能做的越来越好，消费者是否能够对越来越高的价格买账?我想这个量价可能对于可选消费来说，大家都比较关注的点。

那么同样回到刚才这个定义的模糊地带，我个人是觉得在投资方面也会有一些模糊的地带。比如说必选消费我们还看不看价，我觉得也看。就像我们说的大米是我们的生活必备品，但现在有50块钱的大米，也有10块钱的大米，我个人觉得这个也是属于消费升级的一个趋势，所以我是觉得这个可能需要具体情况去具体分析。

2022年马上就要来了，站在当前的这个位置，您觉得明年消费板块的机会在哪里?消费板块的哪些细分领域是您比较关注的?

余欢：实际上我们在刚才的讨论中，我觉得我提到了很多，我把它总结一下。我个人觉得消费板块，第一个消费升级是永恒不变的一个主题了，然后满足大家对更美好生活向往的一些消费品都会受到消费者的青睐。所以我们觉得，应该沿着这样一条思路来去选股。具体来说，第一个就是刚才提到的消费升级，第二个就是现阶段渗透率相对来说比较低，未来天花板相对比较高的一些新消费的子赛道也值得我们去关注。

那么综合来看，我个人来说的话，比较关注的几个板块，比如说符合消费升级趋势的可选消费酒类板块，比如说像现在上游工业化集中之后，导致大家对于上游工业品有制造优势的速冻，然后半成品原材料的这样一个板块，还有我刚才提到的像扫地机器人，然后清洁电器这样的一些清洁电器板块等等，这些可能都是我们未来会重点关注的一些子赛道。

最后一个问题，您对于明年也就是虎年整个A股市场有什么样的一个判断?对于投资者来说应当如何去布局?

余欢：我是觉得整体来说，第一个近期国家也进行降准了，在最近举行的经济工作会议上面，实际上“稳”字出现了20多处，应该说是稳字当头。那么在这样一个背景下，我们是觉得整个资本市场的流动性相对来说还是比较宽松的。

那么在宽松的这样一个背景下，实际上资本市场相对来说是会有一些机会的。那么具体来说有哪些机会?我们觉得第一个，我们刚才重点提到的一些消费品，它在2021年由于一些比如说海运的因素、汇率的因素、成本端的因素包括疫情影响的因素可能会受到压制，这些点可能在2022年会有一些边际的改善，那么这些点我们可以去重点布局。再一个我们是觉得，市场永远会追逐一些高成长的板块，对于像以新能源汽车为代表的一些高端制造业板块，如果说它们的成长性能够持续，而且能够看到未来天花板还比较高的话，我们觉得这个可能也是我们需要去重点布局的一些板块。(作者：刘宋文)

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