解决“有效贷款需求不足”的问题未来仍存政策性“降息”的可能

2021-12-20 13:21:07第一财经

12月20日是2021年最后一次LPR(贷款市场报价利率)报价的日子，长达一年半之久的保持不变后，一年期LPR终于下调了。

本月，1年期LPR为3.8%，下调5个基点;5年期以上LPR为4.65%，与上月持平。而在此之前，一年期LPR已连续19个月保持不变，随着二度降准落地，此次LPR报价备受市场关注。

尽管前几天开展的MLF(中期借贷便利)利率并未出现下调，但业内多数观点认为本月LPR下调概率较大。一方面，考虑到其符合稳增长政策的部署;另一方面，两次降准对降低资金成本的影响可能已达到LPR调整的最小步长。

接受采访的多位专家表示，从价上看，一年期LPR下调具有方向性和指导性作用，可进一步引导贷款实际利率下行;从量上看，LPR“降息”有助于缓解银行发放贷款过程中受到的利率约束，解决所谓的“有效贷款需求不足”的问题，进而支持实体经济增长。

LPR非对称“降息”

12月降准政策的落地，表明了“以我为主”的货币政策仍存宽松空间;再加上此前中央政治局会议、中央经济工作会议接连召开，要求着力稳定宏观经济大盘，宏观政策要稳健有效，稳增长诉求明显强化。

在此背景下，市场对此次LPR调降有着较强预期，与上次相同，此次LPR调整也为非对称调整，1年期调降5BP，5年期以上仍保持不变。北京大学光华管理学院副教授颜色表示，一年期LPR调降主要是由于银行资金成本的降低，这将有利于降低综合融资成本，对实体经济形成有力支持。

“本次降准使银行资金成本有所降低，降幅已经达到了足以调低一年期LPR报价5BP的水平，而以往也曾出现过降准后银行资金成本降低，从而调降一年期LPR报价的情况。”颜色称。

中信证券研究所副所长明明也表示，7月和12月两次降准对银行资金成本下行的影响已足够推动一年期LPR报价达到最小步长。

此前，在LPR改革后，央行就曾于2019年9月和2020年1月两次降低法定准备金率各0.5个百分点，带动报价的算术平均值下行了0.02～0.03个百分点，但因为变动小于LPR的最小调整步长，向0.05%就近取整后，两次降准当月只有一次触发了LPR变化。

比较来看，2021年两次降准均为全面降准0.5个百分点，与2019年9月和2020年1月两次降准情况相同。而今年第一次降准未触发LPR变化，因此第二次降准后叠加第一次降准对LPR加点的影响将很有可能实质推动LPR报价算数平均值下降超过最小调整步长。

另外，政策层面也存在下调LPR的动力。近日，中央经济工作会议提出我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”，强调对稳增长的重视。

明明称，稳字当头是当前政策层面对后续宏观经济的基本要求，相应地对宏观政策也给出了稳健有效的定调。而适度下调一年期LPR报价5BP将切实引导贷款利率下降，加强对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，释放降低企业融资成本的信号，符合政策部署。

但从调整幅度上看，本次一年期LPR仅调降5BP，幅度不及上次20BP。对此，光大银行宏观分析师周茂华对记者称，这主要是是受两方面因素影响。一方面，国内经济环境有别于去年特殊环境，国内疫情有效控制，经济保持韧性，因此货币政策延续稳健基调。

另一方面，周茂华表示，目前国内经济面临复杂环境，需要多部门政策有机配合，精准支持，提升政策效率。降低5BP反映银行机构合理让利实体经济，平衡金融机构盈利与实体经济降成本。

但要注意的是，在一年期LPR下调的同时，5年期LPR仍保持稳定。颜色分析称，5年期LPR利率主要绑定的是房地产利率，且本月5年期LPR报价是明年房贷利率的主要对标利率。为防止出现系统性金融风险，近期央行对房企进行了一定的流动性支持，但我国依然坚持房住不炒的原则，同时也并不希望再次出现过度依赖房地产以支撑经济增长的现象，因此5年期LPR并未进行调整。

周茂华也表示，5年LPR基准报价利率按兵不动，主要释放了国内房地产政策稳字当头的信号，不将房地产作为短期刺激经济工具。实际上，今年10月以来，国内已有部分银行根据各城市楼市供需情况调整了房贷利率。

“国内楼市调控基调是一贯和连续的，就是让楼市回归‘住’的属性，避免投机炒作，非理性‘繁荣’透支了区域经济长期发展潜力，但也要避免楼市短期过冷损伤短期经济与金融稳定。通过完善基础制度，强化监管，防范潜在风险的同时，促进房企高质量发展。”周茂华说道。

短期对债市形成利空

随着LPR的调降，业内普遍认为，未来一段时间内央行通过下调MLF利率带动LPR走低的必要性下降，因此短期将对债市产生一定利空影响。

明明称，12月LPR报价在前期积累的银行资金成本下降效应下出现下调，表明当前阶段货币政策仍希望避免释放过强的宽松信号(降息)，而是聚焦于宽信用和支持实体经济。

这与2021年下半年以来多种结构性货币政策集中出台相吻合，毕竟LPR报价直接关系贷款利率，如果LPR报价下调，则相应的锚定LPR的贷款利率也将跟随下调;这同时意味着，后续货币宽松的必要性有所降低。

“我们维持10年期国债收益率2.8%是本轮利率底部的判断，后续需警惕宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险。”明明说道。

光大证券首席固定收益分析师张旭也对记者表示，LPR降息与MLF降息有较大不同。“MLF利率既是央行操作工具的利率，也是货币政策的操作目标。一旦MLF降息便代表货币政策取向发生变化，此时做多债券大概率是没问题的。”他称。

“而LPR是报价行按自身对最优质客户执行的贷款利率报价的算数平均值，反映的是贷款市场的供求状况，其体现的是过去一段时间货币政策调控的结果，而非未来的政策取向。”张旭进一步分析称，LPR降息弱化了MLF降息的必要性，并不利于债券市场。

但中长期而言，业内的共识在于，后续货币政策边际向宽的趋势仍会继续，利率波动下行是大方向。颜色表示，在经济下行压力加大的情况下，中央经济工作会议已对明年的货币政策做出重要批示，货币政策重心已然向稳增长转变。未来存在调降MLF等政策性利率的可能，明年一季度有降低MLF利率10BP，同时LPR跟降的可能。

颜色进一步称，虽然美联储将在明年加息，但在疫情期间的全球降息潮中，我国仅下调30BP，仍存在较多的降息空间。在明年稳增长的政策目标下，货币政策将做好跨周期和逆周期政策设计，提高货币政策的前瞻性针对性，并促进综合融资成本稳中有降。

东方金诚首席宏观分析师王青也判断，基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期，明年上半年降准或将会延续，同时不排除小幅下调MLF利率的可能，如此一来，2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间。

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